Достаточность международных резервов как предпосылка обеспечения макрофинансовой стабильности

Среди региональных групп стран с низким и средним уровнями доходов самые значительные резервы имели страны Восточной Азии и Тихоокеанского бассейна (333% внешнего долга и 17 месяцев импорта), а также Ближнего Востока и Северной Африки (227% внешнего долга и 11 месяцев импорта).

Таблица 1 - Уровень международных резервов по региональным группам стран по состоянию на конец 2010 г.

Самый низкий уровень международных резервов зафиксирован у стран Латинской Америки и Карибского бассейна (62% внешнего совокупного долга и 7 месяцев импорта), а также стран Европы и Центральной Азии (59% внешнего совокупного долга и 8 месяцев импорта). Однако даже в указанных региональных группах размер международных резервов более чем вдвое превышал относительные показатели резервов в Украине (25,2% внешнего совокупного долга и 3,5 месяца импорта) по состоянию на начало 2012 г.

Среди постсоциалистических стран по показателю отношения резервов к внешнему совокупному долгу объем резервов меньше, чем в Украине, был лишь в Беларуси (19,5% долга), Грузии (24,5%), Казахстане (23,8%), Латвии (19,2%) и Литве (23,1%). По показателю международных резервов в месяцах импорта самые низкие значения - у Беларуси (1,5 месяца), Литвы (3 месяца) и Украины (3,5 месяца). Следует также отметить, что среди постсоциалистических стран уровень международных резервов Украины по показателю внешнего совокупного долга отставал от среднего уровня более чем вдвое, а по показателю импорта товаров и услуг - в полтора раза.

Подчеркнем, что страны с низкими кредитными рейтингами (к которым относится и Украина) имеют ограниченный доступ к международным рынкам капитала, поэтому для противостояния негативным внешним шокам должны удерживать больший по сравнению со средними значениями объем международных резервов. С. Шарма, В. Чой и М. Штромквист определили, что суверенный кредитный рейтинг имеет обратную связь с объемом международных резервов (чем выше кредитоспособность страны, тем меньше потребность в накоплении резервов благодаря лучшему доступу к международному рынку капиталов).

Специалисты МВФ установили, что основными мотивами накопления резервов странами с формирующимися рынками являются следующие:

создание буфера ликвидности на случай действия шоков текущего и финансового счетов платежного баланса;

поддерживание фиксированного обменного курса национальной валюты;

удерживание заниженного обменного курса в рамках политики экспорто-ориентированного роста (международные резервы становятся "побочным следствием" такой политики).

Использовав данные за 1980-2010 гг. для 43 стран с формирующимися рынками, мы построили регрессионную модель валовых международных резервов, объясняющими переменными которой выступили:

) нивелирование шоков текущего счета платежного баланса;

) нивелирование шоков финансового счета;

) удерживание резервов как "побочное следствие" политики экспорто-ориентированного роста.

Таблица 2 - Уровень международных резервов в пост-социалистических странах по состоянию на конец 2010 г.