Дивидендная политика в условиях неопределенности фондовых рынков

Каким образом данные выводы могут быть применены к отечественным АО?

Рис. 4. Доля дивидендов, выплаченных корпорациями США физическим лицам в 2000-2010 гг.

Понятно, что на определенном уровне можно говорить о схожести подходов к дивидендной политике на украинских предприятиях и в иностранных корпорациях. Прежде всего, это касается принципов и методов выплаты дивидендов. Однако, учитывая особенности развития отечественных корпоративного сектора и рынка капиталов, можно допустить существование и значительных расхождений.

Анализируя дивидендную политику АО в Украине, необходимо четко разделять два ее типа: для предприятий государственного сектора и предприятий других форм собственности. Таким образом, факторы, определяющие волатильность экономической среды для групп предприятий, существенно отличаются друг от друга.

В Украине на дивидендную политику АО государственной формы собственности, влияют несколько важных моментов. Речь идет о низком уровне эффективности, во-первых, действующей системы корпоративного управления, в том числе в вопросах защиты имущественных прав миноритарных акционеров, и, во-вторых, управления объектами государственной собственности.

В этой плоскости сформировались следующие основные группы противоречий:

между государством как акционером и другими владельцами акций компаний по вопросу реинвестиции прибыли и размеров дивидендов;

между фискальными задачами по наполнению государственного бюджета и

инвестиционными планами непосредственно акционерных обществ как отдельных юридических лиц - субъектов хозяйствования;

в широком смысле можно говорить о существовании (при действующем механизме) определенных конфликтов с выплатой дивидендов между предприятиями государственного сектора экономики и всеми субъектами управления в сфере корпоративных финансов, претендующих на генерируемые корпорацией денежные потоки.

Связь между целями разных субъектов изображена на рисунке 5.

В настоящее время в нормативно-правовой базе Украины зафиксировано несколько положений, определяющих обязательный характер выплаты дивидендов предприятиями, где государство имеет решающее влияние:

Закон Украины "Об управлении объектами государственной собственности" № 185-V от 21 сентября 2006 г.: "Хозяйственная организация, в уставном фонде которой имеются корпоративные права государства, по итогам календарного года обязана направить часть чистой прибыли на выплату дивидендов";

постановление Кабинета Министров Украины № 702 от 12 мая 2007 г. "Об утверждении Порядка формирования и реализации дивидендной политики государства": "Базовые нормативы и сроки перевода в государственный бюджет дивидендов ежегодно утверждаются Кабинетом Министров Украины по представлению Фонда государственного имущества и доводятся до субъектов управления корпоративными правами";

постановление Кабинета Министров Украины № 68 от 29 января 2007 "Об утверждении Порядка отчисления хозяйственными организациями в государственный бюджет части чистой прибыли (дохода)";

закон Украины о государственном бюджете на соответствующий год, которым установлены плановые показатели поступлений дивидендов от хозяйственных обществ с государственной долей собственности.

Рис. 5. Субъектные противоречия дивидендной политики АО государственного сектора экономики Украины

Подобная ситуация моделирует квазирыночный принцип реализации дивидендной политики, создает ограничения для принятия руководством государственных компаний решений в этой сфере.

Выплата дивидендов или тезаврация прибыли в оптимальном варианте должны учитывать, прежде всего, финансово-хозяйственное положение предприятия, а не фискальные задачи государства. Кроме того, для компаний государственного сектора значительно усложнен доступ к внешним источникам финансирования из-за нехватки у государства денежных средств на их формирование.

В этих условиях, вопреки интересам развития самого АО, государство вынуждено блокировать решения о дополнительном выпуске акций, поскольку это приводит к "размыванию" его доли в уставном капитале. В итоге, это делает нераспределенную прибыль архиважной для финансирования таких предприятий. Следовательно, для этой группы АО в Украине взаимосвязь в плоскости "дивидендная политика - фондовый рынок" ограничивается как особенностями распределения прибыли, так и характеристиками политики управления структурой капитала.